За кампанией по принуждению к переменам у Коля

За кампанией по принуждению к переменам у Коля

Вид на магазин Kohl’s в Мирамаре, Флорида.

Джонни Луи | Getty Images

Компания: Kohl’s Corp (KSS)

Kohl’s работает как розничная компания в США. Его магазины и веб-сайт предлагают одежду, обувь, аксессуары, косметику и товары для дома. Компания поставляет свою продукцию в основном под торговыми марками Apt. 9, Croft & Barrow, Jumping Beans, SO и Sonoma Goods for Life, а также Food Network, LC Lauren Conrad и Simply Vera Vera Wang. По состоянию на 1 февраля 2021 г. в нем работало 1160 универмагов; Веб-сайт Kohls.com; и 12 торговых точек FILA. Kohl’s Corporation была основана в 1962 году, ее штаб-квартира находится в Меномони-Фолс, штат Висконсин.

Рыночная стоимость акций: 8,7 млрд долларов (55,59 долларов за акцию)

Активист: Macellum Capital

Доля собственности: 9,48%

Средняя стоимость: $ 43,73

Комментарий активиста: Macellum не является инвестором-активистом, но готов принять активистские меры, когда они считают, что изменения необходимы. У них есть значительный опыт работы с компаниями розничной торговли, и этот опыт очевиден в их подробном письме совету директоров. Хотя Macellum предпочитает конструктивно работать с компанией, в прошлом она добилась успеха в The Children’s Place, Christopher & Banks, Citi Trends, Bed Bath and Beyond и Big Lots, получая представительство в совете директоров посредством урегулирования споров. В этой ситуации Macellum объединился с Legion Partners, Ancora Advisors и 4010 Capital (совместно именуемые «Группа»). Группа владеет 9,48% акций Macellum (5,53%), Ancora (2,59%), Legion (1,34%) и 4010 Capital (0,02%).

Что происходит:

22 февраля 2021 года группа направила акционерам компании письмо, в котором объявляет, что 11 января она выдвинула следующие девять кандидатов в директора для избрания в совет директоров на годовом собрании 2021 года: (i) Марджори Л. Боуэн, бывшая инвестиционная компания. банкир в Houlihan Lokey; (ii) Джеймс Т. Коркоран, бывший руководитель Highfields Capital Management; (iii) Дэвид А. Дуплантис, бывший президент по глобальному маркетингу, электронной коммерции, CRM и клиентскому опыту в Coach; (iv) Джонатан Дускин, генеральный директор Macellum Capital; (v) Маргарет Л. Дженкинс, бывший директор по маркетингу Denny’s and El Pollo Loco; (vi) Джеффри А. Кантор, бывший директор по продажам Macy’s; (vii) Томас А. Кингсбери, бывший президент и главный исполнительный директор Burlington Stores; (viii) Маргенетт Мур-Робертс, директор по инклюзивности и разнообразию IPG DXTRA и (ix) Синтия С. Мюррей, бывший президент бренда Chicos FAS.

(Последние новости о битве смотрите здесь.)

За кулисами:

Группа разослала компании очень подробное письмо и анализ, в котором освещала доводы Коля о внесении изменений и выдвигала кандидатуры девяти директоров для избрания в совет. Письмо группы начинается с явного указания рынку и его коллегам на крайне низкую производительность в долгосрочной перспективе. Группа считает, что это связано с тем, что совет директоров не смог разработать и контролировать стратегический план в ответ на быстро меняющуюся розничную среду, и они подкрепляют это заявление множеством подробных проблем, которые они выявляют в компании, таких как стагнация доходов и снижение прибыльности. Группа отмечает, что продажи компании в основном такие же, как в 2011 году, при этом совокупные продажи в магазинах с тех пор снизились на 0,6%, в то время как отрасль выросла на 17%. Это особенно беспокоит в свете закрытия многих конкурентных магазинов и банкротств в отрасли за это время, что привело к продажам на сумму 12 миллиардов долларов, которые могли быть начислены Kohl’s. Группа считает, что причины стагнации продаж включают в себя повторяющуюся и чрезмерно разнообразную коллекцию, разочаровывающие запуски новых брендов и неудачи частных торговых марок, потерю доли рынка в категории товаров для дома, запутанные рекламные уловки и запутанные программы лояльности.

Операционная маржа компании также стала проблемой, снизившись с 11,5% в 2011 году до 6,1% в 2019 году. Группа подробно описывает причины снижения валовой прибыли компании, включая несколько факторов, включая низкий оборот запасов, ведущий к большим уценкам, непродуктивному продукту и сочетанию цен. , неспособность компенсировать более высокие расходы на покупки, неэффективные соглашения о поставках и сбои в ее продукции под собственной торговой маркой, а также слабая электронная коммерция. Группа также указывает на раздутые S, G&A в качестве виновника — увеличение SG&A более чем на 450 миллионов долларов с 2014 по 2019 год при неизменных продажах. Macellum винит в этом отсутствие анализа затрат / выгод и дисциплины затрат — например, активист утверждает, что у компании есть постоянный летный экипаж и два частных самолета.

Это отсутствие дисциплины распространяется и на распределение капитала, когда группа считает, что совет директоров не продемонстрировал достаточной дисциплины при надзоре за разумной программой капитальных расходов. В дополнение к этим операционным проблемам, на устранение которых может потребоваться некоторое время, группа предлагает размещение капитала, которое могло бы создать более непосредственную акционерную стоимость. Они заявляют, что стоимость компании составляет 7-8 миллиардов долларов, заключенных в непрофильных, не приносящих прибыли активах в сфере недвижимости, и по крайней мере 3 миллиарда из них могут быть разблокированы посредством сделок продажи с обратной арендой в течение 60-90 дней. Более того, если компания использует выручку для обратного выкупа акций, это может практически не повлиять на годовой денежный поток в зависимости от того, когда и на каком уровне компания восстанавливает дивиденды.

Хотя группа выявляет много серьезных проблем в компании, эти проблемы не столько проблемы, сколько симптом более крупной проблемы, которую также определяет группа, — корпоративной культуры, в которой отсутствует дисциплина в отношении затрат со стороны руководства, и совета директоров, который не ставит во главу угла эффективность. и сокращение затрат, или это потребует от руководства ответственности. Это культура, которая позволяет использовать несколько частных самолетов и где руководители могут получать 100% от запланированного бонуса за снижение продаж и чистой прибыли. Понятно, что проблема начинается в совете директоров, поскольку компанией руководили несколько разных управленческих команд, но совет в целом остался прежним. У группы также нет надежды на будущее компании под руководством этого совета и управленческой команды, поскольку она указывает, что презентация компании для инвесторов на 2020 год выглядит «навязчиво знакомой» с ее планом на 2014 год, которого она совершенно не достигла.

Группа выдвигает в совет директоров большинство из девяти директоров, но то, что они просят большинства, не означает, что они будут настаивать на этом. В 13D Macellum at Bed, Bath and Beyond они первоначально назначили 15 директоров (позже их число сократилось до 10) и остановились на 4. А в 13D на Big Lots они также выдвинули большинство из девяти человек, но остановились на двух. Обе эти инвестиции были у той же группы инвесторов, что и у Коля, и в обоих Macellum показал, что им не нужно большинство мест для создания стоимости. Основываясь на ужасных показателях и деятельности компании, а также на истории Macellum в сфере розничной торговли, мы ожидаем, что компания будет искренне взаимодействовать с ними. Хотя Macellum разумен и, скорее всего, согласится на меньшее, чем большинство, они также, не колеблясь, проведут полноценную борьбу за доверенных лиц, если это необходимо, и вполне могут получить большинство мест при голосовании акционеров.

Кен Сквайр является основателем и президентом 13D Monitor, институциональной исследовательской службы по вопросам активности акционеров, а также основателем и управляющим портфелем 13D Activist Fund, взаимного фонда, который инвестирует в портфель инвестиций активистов 13D.

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *