Взгляд на состояние фондового рынка через год после его пика перед коронавирусом

Взгляд на состояние фондового рынка через год после его пика перед коронавирусом

Трейдеры работают в зале на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) в Нью-Йорке, США, 27 февраля 2020 года.

Брендан МакДермид | Рейтер

Несмотря на все беспрецедентные события и непредвиденные последствия прошлого года, рыночные условия сегодня довольно близко рифмуются с условиями середины февраля 2020 года, когда акции достигли пика прямо перед крахом Covid.

За шесть месяцев, предшествовавших пику 19 февраля 2020 года, индекс S&P 500 вырос на 15,8% до ряда новых рекордных максимумов. Сегодня индекс вырос на 15,9% за последние шесть месяцев и большую часть этого периода переходил к новым рекордам.

Многие разговоры на рынке также похожи: опасения, что на слишком большой части рынка доминируют несколько крупных акций роста (пять ведущих акций S&P тогда составляли 20% индекса, а сегодня — 22%) и что настроения инвесторов возможно стал слишком самодовольным.

Тогда, как и сейчас, S&P был на 20-летнем пике с точки зрения оценки, соотношение форвардной цены к прибыли тогда было чуть выше 19, а теперь превышает 22 — но для тех, кто предпочитает сравнивать доходность акционерного капитала с доходностью казначейства, разрыв довольно близко: 3,7 процентных пункта тогда против 3,3 сейчас.

Спрэд по высокодоходным облигациям за последний год совершил почти идеальный круговой обход, находясь на очень низком уровне, что вписывается в ощущение того, что щедрые кредитные рынки смазывают экономику и рынки.

Вот как в этой колонке год назад в эти выходные была охарактеризована поддержка акций и активов со стороны снисходительных рынков долгового капитала:

«Реальная доходность корпоративных облигаций инвестиционного класса едва ли превышает ноль. Индекс национальных финансовых условий ФРБ Чикаго показывает, что фон ликвидности столь же слаб, как и в этом цикле … Явное большинство акций S&P 500 имеют дивидендную доходность, превышающую 10-летнюю. Доходность казначейских облигаций. Хотя она и не является идеальным индикатором относительной стоимости, она, как правило, служит буфером для оценки капитала ».

Все это верно и сегодня. То же самое и с лихорадочной покупкой дорогих «сказочных акций», которая возбуждает более молодых и более агрессивных инвесторов, в то же время заставляя традиционалистов немного нервничать.

Год назад: «Группа акций, которые можно было бы назвать« идиосинкразическим спекулятивным ростом », также в этом году ведет себя довольно резво, что является признаком того, что инвесторы настойчиво ждут следующего большого дела (или, возможно, просто следующего быстрого доллара)». Затем были Tesla, Beyond Meat и Virgin Galactic. Сегодня это несколько десятков наименований от GameStop до канадской конопли, топливных элементов и финтех-приложений на ранних стадиях.

Что изменилось сейчас

Итак, по мере приближения этой годовщины отголоски довольно ясны. Однако есть несколько отличий, которые важны и делают текущий рынок более динамичным как в благоприятном, так и — потенциально, в конечном итоге — опасном направлении.

Давайте проясним, что наблюдение за похожей ситуацией на рынке сейчас не означает ничего похожего на повторение рыночного коллапса и экономической катастрофы, которые начали разворачиваться в конце февраля прошлого года. Распространение коронавируса стало настоящим внешним шоком, вынужденная остановка мировой экономики — первой, а пятинедельный период свободного падения — 35% — беспрецедентным.

Это подводит нас к некоторым из наиболее важных различий между настоящим моментом и год назад. Коллапс переустановил часы экономического цикла и политических позиций. С 2019 по 2020 год Уолл-стрит оказалась в центре внимания последнего цикла, когда экономика была близка к пику занятости, кривая доходности казначейства была ровной, рентабельность корпоративных прибылей близка к пику, а прибыль, по прогнозам, не изменилась.

В феврале 2020 года ФРС приостановила работу на неопределенный срок с краткосрочными ставками на уровне 1,5-1,75%, но значительное меньшинство должностных лиц ФРС прогнозировало повышение ставки в 2021 году.

Быстрая рецессия и коллапс прибыли вызвали бюджетную поддержку на сумму около 5 триллионов долларов, финансируемую из-за дефицита, что более вероятно, и сделало ФРС максимально легкой на долгое время, намереваясь дождаться возвращения к полной занятости и устойчивого роста инфляции, прежде чем начать любые подтягивающие ходы.

Так что да, сейчас оценки выше, и ожидания инвесторов могут стать нереалистичными.

Но корпоративная Америка на долгие годы рефинансировала себя по привлекательно низким ставкам на фоне поддержки ФРС, прибыль вернется выше своего предыдущего пика в этом году, правительство стремится разогреть экономику и (возможно) политики просто выполнили повторяющийся процесс для краткости. -время рецессии.

Врываются более мелкие инвесторы

Еще один способ, которым все изменилось за год, — это безудержный наплыв на рынок мелких инвесторов, которые чувствуют себя непобедимыми после того, как пережили крах и совершили почти 80% -ный отскок индекса S&P 500.

Готовность инвесторов пожирать увеличенные ставки заемных средств в виде опционов колл в беспрецедентных объемах и мгновенной наценки новых IPO, таких как DoorDash, Snowflake и AirBNB, до многомиллиардной рыночной стоимости при высоких показателях выручки. новый, более агрессивный и терпимый к риску дух для ленты.

Некоторая часть этой энергии уже начала течь год назад, но она не получила такого большого импульса и не приобрела такого вирусного характера. Индекс Russell Micro-Cap Index вырос на 65% за 3,5 месяца. Объемы копейки за тот же период выросли в пять раз. Общие объемы торгов растут даже при росте индексов — в противоположность типичной модели, восходящей к аналогичной модели конца 1990-х годов. Приток капитала за последнюю неделю установил новый рекорд.

Паническое бегство в социальных сетях привело к тому, что акции GameStop вернулись с 12 до 400 долларов до 52 долларов за последние два месяца, а затем за две недели Tilray поднялся с 18 до 63 долларов до 29 долларов. Между тем, объемы стабильных индексных фондов S&P 500 упали до многолетних минимумов, что явно недостаточно для маржинального покупателя.

Вся эта литания, описывающая необузданных духов животных, пробегающих по Уолл-стрит, говорит как о том, что это мощный и хорошо спонсируемый бычий рынок, так и о том, что нарастают риски резкого превышения. Опять же, все знают, что они строят, и какое-то время бьют тревогу.

Индикатор Bank of America приближается к территории продаж

Говорит ли тот факт, что подотрасли акций Reddit и причудливые игры с зеленой энергией раздуты, а затем пробиты без подрыва индексов большой капитализации, они не опасны? Или тот факт, что несколько дней опрометчивых покупок небольших коротко сжатых акций в конце прошлого месяца вызвали быстрое падение 4% S&P 500, является предупреждением о том, что неустойчивые толчки не всегда могут быть безопасно рассеяны через фундамент рынка?

Год назад глобальный стратег Bank of America Майкл Хартнетт советовал инвесторам продолжать разыгрывать рисковые активы «до тех пор, пока инвесторы не станут более« эйфористичными », которые, как он ожидает, ознаменуют момент« пикового позиционирования и пиковой ликвидности »». Хартнетт считает, что это То же самое и сейчас, его индикатор «Бык и медведь» правильно удерживает инвесторов, но постепенно приближается к противоположному порогу продажи (который предшествовал корректировкам в прошлом и последний раз был достигнут в начале 2018 года).

Все это восходит к мысли, озвученной здесь в начале января, о том, что 2021 год представляет собой новую смесь 2010 и 1999 годов — первого полного года нового бычьего рынка, основанного на долгосрочных силах восстановления, в сочетании с последним годом мощного бычьего рынка. рынок, который прорвался через все цели роста и создал уровни избытка, на отработку которых ушла пара лет.

Интересно, однако, что ядро ​​рынка, захваченного S&P 500, усваивает эту смесь с довольно устойчивым и хорошо развитым — можно даже сказать скучным — восходящим трендом. По крайней мере на данный момент.

Со следующей недели колонки Майка Сантоли будут доступны только на CNBC Pro.

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *