Вероятно, потребуется постоянный поток возбужденных покупателей, чтобы поддержать ралли GameStop, AMC.

Вероятно, потребуется постоянный поток возбужденных покупателей, чтобы поддержать ралли GameStop, AMC.

Трейдеры работают на площадке Нью-Йоркской фондовой биржи.

NYSE

Яркая популярная сюжетная линия на рынках на прошлой неделе изображала массы мелких инвесторов, одержавших верх над хулиганами Уолл-стрит, с безумной покупкой сильно закороченных выброшенных акций, которые нанесли огромные убытки самодовольным менеджерам хедж-фондов, которые использовали медвежьи ставки. злоупотреблять подобными GameStop и AMC Entertainment.

В этом есть правда, насколько это возможно, но это касается лишь нескольких десятков акций с чрезвычайно высоким коротким интересом, и не означает, что широкий рынок созрел для того, чтобы эти давки короткого сжатия стали сильным фактором. или долгосрочный драйвер перспектив инвестиций.

В простом ракурсе «Давид против Голиафа» работает пара ошибочных предпосылок. Во-первых, в последние годы ни хедж-фонды, ни короткие продавцы не управляли игровой площадкой Уолл-стрит. Наоборот, на самом деле.

А текущий рынок имеет необычно низкую короткую базу по отношению к общей рыночной стоимости, что во всяком случае подразумевает меньшую подушку укоренившегося медвежьего настроя, чтобы подпитывать рост индекса отсюда.

По данным BarclayHedge, годовая доходность хедж-фондов на длинные и короткие позиции за последние пять лет варьировалась от отрицательных 3% до 9%. За тот же период S&P 500 вырос на 15% в годовом исчислении. Если бы хедж-фонды были рыночными хулиганами, способными добиться успеха с акциями, в которые они вкладываются, почему бы они ограничились такими скудными вознаграждениями?

Хотя академические исследования показали, что в долгосрочной перспективе акции сильно короткоживущих компаний демонстрируют низкую динамику, но этот фактор не является постоянным для всех периодов. Стратеги JP Morgan на прошлой неделе показали, что акции с переполненными короткими позициями за последние несколько лет показали примерно одинаковые с рынком как группы, прежде чем в последние месяцы начали демонстрировать сильные опережающие результаты, когда развернулось «событие сжатия».

Короткие продажи — дело дорогое и рискованное, учитывая, что заимствование акций часто обходится дорого, потери теоретически безграничны, поскольку акции могут расти бесконечно, а среди руководителей корпораций, аналитиков, банкиров и долгосрочных инвесторов преобладают стимулы, направленные на повышение цен на акции.

Это не для того, чтобы вызвать сочувствие к бедному продавцу в короткие позиции или отрицать, что короткие позиции слишком переоценили свои усилия, нацелившись на группу акций, которые сейчас растут из-за подбадривания со стороны социальных сетей. Просто отметить, что они никогда не были всемогущими хищниками, которые могли получать прибыль от самореализующихся коротких ставок.

Фактически, продолжавшаяся несколько дней разгул акций и, особенно, опционов колл горстки любимых акций «восставших из мертвых» поднимает вопрос о том, могут ли сжиматели сейчас переигрывать.

Необходим постоянный поток покупателей

Эти данные Barclays показывают резкий всплеск покупок опционов на акции с коротким сжатием в этом году, как включая, так и исключая GameStop, самые сжатые акции.

Массовый доступ к этим акциям через опционы на счетах розничных клиентов — это то, что вынудило Robinhood и другие брокерские фирмы ограничить торговлю некоторыми тикерами из-за высокой стоимости размещения обеспечения в процессе клиринга и расчетов, который происходит в течение двух дней после сделка совершена.

Поскольку в последние дни эти запасы огромны, а объемы огромны, для поддержки этих акций, вероятно, потребуется постоянный поток возбужденных покупателей.

В качестве иллюстрации роста ставок, акции AMC упали с чуть более 5 долларов на закрытие вторника до 13,26 доллара на конец пятницы. Тем не менее, средняя цена, уплаченная всеми инвесторами в акции за эти три дня, составила более 14 долларов, учитывая, сколько времени тратились акции, от 13 до 16 долларов. Запасы огромны, но под водой находятся опоздавшие инвесторы, и в данном случае компания, которая неоднократно выпускала новые акции, чтобы укрепить свой баланс.

Конечно, ко многим из этих имен сохраняется значительный краткосрочный интерес даже после кровопролития медведей. В то время как официальные данные приходят только каждые две недели и с задержкой, аналитическая компания S3 Partners в пятницу подсчитала, что по состоянию на четверг в GameStop оставалось более 50 миллионов акций — меньше, чем около 70 миллионов две недели назад, но все еще остается высокой. медвежья позиция.

(Обратите внимание, что короткая позиция GameStop обычно описывается как намного превышающая все количество акций в свободном обращении. Это никогда не верно: когда акция продается в короткие сроки, создается новая длинная позиция, которая добавляется к размещению. Эта же акция фактически принадлежит первоначальный владелец и тот, кто купил его у продавца, который одолжил его.)

Более широкое заражение рынка?

Так что в этих именах, возможно, есть еще кое-что. Но это должно оставаться довольно локализованным делом, потому что объем коротких позиций на рынке находится на самом низком уровне за 12 с лишним лет по сравнению с общей рыночной стоимостью акций.

Конечно, совокупные долларовые потери, поглощаемые на короткой стороне рынка, в краткосрочной перспективе нетривиальны. Компания Ortex, занимающаяся анализом данных, подсчитала, что чистый убыток в этом месяце превышает 50 миллиардов долларов — большой кусок, выделенный из когорты длинно-коротких инвесторов.

И потери вместе с обжигающей волатильностью от безжалостного давления на покупку дестабилизированных портфелей, достаточного для того, чтобы вызвать распродажу переполненных длинных позиций, что явно стало причиной падения на 3,3% индекса S&P 500 на прошлой неделе. Аналитик Ричард Репетто из Piper Sandler отмечает, что группа акций безудержного выжимания «составила 4,6–7,6% от общих объемов консолидированного капитала США, что сопоставимо с всего лишь ~ 0,5% от объемов, которые группа составляла до истерии на Reddit». А внутридневная волатильность этих имен за последние пять торговых дней «в среднем составила 72,2% по сравнению с 1,5% для S&P 500».

Стратег Barclays Маниш Дешпанде говорит: «Ключевой вопрос заключается в том, вызовут ли стрессы от короткого сжатия более широкую инфекцию, поскольку шорты вынуждены снижать рычаг. Суть в том, что, хотя боль может продолжаться в краткосрочной перспективе, риск полноценного заражения остается низким ».

Общая рыночная капитализация акций с отношением коротких к обращению более 20% составляет всего около 40 миллиардов долларов. Это одна десятая от 1% от общей рыночной капитализации США, приближающейся к 40 триллионам долларов.

И если предположить, что игра в «выжми и погони» будет продолжаться до тех пор, пока шорты не покинут игровую площадку, это приведет к тому, что рынок будет иметь еще меньше «короткой подушки», что с другой точки зрения является встречным ветром для акций.

Мы еще не там. И нынешний откат на 4%, несомненно, может быть просто необходимой встряской на слишком долгом, слишком любимом рынке, который вырос на 18% примерно за десять недель.

Но истощенная короткая база — еще один неожиданный фактор, над которым стоит задуматься, наряду с новым рыночным ритмом — это больше не лента с преобладанием пассивного индекса и квантового алгоритма, которая преобладала в последние годы, а более эмоциональный, энергичный, недисциплинированный и популистский поток, исходящий от легионы маленькой картошки фри.

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *