Инвесторы видят сходство с восстановлением 2010 г. и разгулом рисков 1999 г.

Инвесторы видят сходство с восстановлением 2010 г. и разгулом рисков 1999 г.

Внедорожник (внедорожник) Kia Motors Corp. доставляет цифры «2021» в канун Нового года во время поездки от побережья к побережью в районе Таймс-сквер в Нью-Йорке, США, в понедельник, 21 декабря 2020 года.

Майкл Нэгл | Bloomberg | Getty Images

По мере поворота календаря возникает так много вопросов, в том числе, какой год только что начался.

Какой год или годы из прошлого имеют наибольшее значение для текущего рынка и экономики. Прежде чем возражения будут отвергнуты: конечно, нет точных повторов истории, и ключ к завтрашнему дню не лежит в затхлом архиве.

Тем не менее, каждый год содержит свою собственную смесь предшествующих моделей, которые мы интерпретируем как циклы и преобразуем в вероятности будущих результатов. Всегда есть грубые прецеденты, даже для периодов, которые кажутся совершенно беспрецедентными.

Имея это в виду, 2021 год начнется как очевидный гибрид 2010 года (восстановление в раннем цикле), 1999 года (переедание риска в конце цикла) и — гораздо менее обсуждаемого антецедента — начала 1940-х годов. (В повторе «Ревущих двадцатых» витает еще один повествование. Это тема для другого раза, но кажется, что это такой же желанный прием, как и продуманная аналогия.)

Военная история

Прежде чем перейти к более недавним историческим точкам соприкосновения, несколько слов о рынке Второй мировой войны и политической обстановке, чтобы осветить мощное движение рынка на фоне ужасного глобального опыта в условиях коронавируса.

Во время войны, когда у правительства был рекордный дефицит для финансирования военных усилий, ФРС и Казначейство установили доходность государственных облигаций от краткосрочных до долгосрочных на низких уровнях, чтобы стимулировать спрос на рекордные суммы долга и удерживать доходность. кривая с положительным уклоном. Сегодняшняя компания делает не то же самое, но ее обещание сохранять короткие ставки на нулевом уровне и покупать облигации до тех пор, пока не будет достигнута полная занятость и более высокая инфляция, служит той же цели.

А еще есть поведение рынка. В первые месяцы после вступления в войну у США не было большого военного успеха. Все знали, что это будет пугающе долгое, неопределенное и болезненное испытание. Тем не менее, как только в 1942 году США добились своего первого военного успеха в Тихом океане, рынок резко упал и пошел вверх, несмотря на то, что впереди лежала большая часть войны, потерь и расходов.

Можно представить себе, как в то время блоггеры и твитеры с тревогой отмечали, что Уолл-стрит, как мы слышали, с марта 2020 года, кажется тревожно оторванной от реальности на местах.

Отголоски 2010 года

Основное сходство с 2010 годом заключается в самих рыночных действиях. Мощный разворот после панической распродажи в марте, за которым последовало необычно широкое и стойкое ралли, которое в течение нескольких месяцев инвесторы считали хрупким, преждевременным или ошибочным.

Николас Колас, соучредитель DataTrek Research, отмечает: «Как и минимумы 9 марта 2009 г. для акций США, минимумы 23 марта [in 2020] отметили «пик ненадежности» с точки зрения суждений инвесторов об окружающей среде. В обоих случаях налогово-бюджетная и денежно-кредитная политика работала, чтобы восстановить доверие рынка ».

Многие гандикапы с Уолл-стрит отмечают синхронность роста акций в 2020 году и в 2009 году — и, для хорошей меры, решающее ралли в 1982 году, которое положило начало величайшему бычьему рынку в истории.

Есть и макроэкономические отголоски. Типичный скачок вверх в начале цикла, например, из-за глубоко отрицательных производственных индексов, корпоративных доходов и потребительского доверия.

Подавляющее большинство ответных мер центрального банка и налогово-бюджетной политики по сути схожи. В каждом случае действия Федеральной резервной системы (тогда количественное смягчение, обещание жестких мер до тех пор, пока не будут достигнуты четкие целевые показатели инфляции) были новыми и вызывали трепет.

Возможно, позиция и сообщение ФРС сейчас более благоприятны для рынков активов, чем в 2010 году. В начале 2010 года ФРС завершила QE1, и, как предполагали инвесторы, ставки довольно скоро «нормализуются». Как показано на приведенном выше графике, в начале 2010 года рынок стал неустойчивым и скорректировался, переварив массивный скачок с минимумов.

Является ли нынешняя позиция ФРС «нулевые ставки на годы» более надежной и устойчивой?

В конце концов, ликвидность — это не количество вещества, называемого деньгами, и не номинальный размер баланса или банковских резервов ФРС; ликвидность — это обещание, которому верят. В этом случае обещание легких условий, пока безработица не упадет сильно, а инфляция на время не превысит 2%. Возможно, вера инвесторов в это обещание подвергнется испытанию, если экономика и рынки станут намного горячее?

Другие способы, которые сегодня отличаются от 2010 года, выступают против предположения о чистом воспроизведении. Спад 2020 года, в отличие от 2007–2009 годов, не был тяжелым 18-месячным расчетом, который стоил фондовому рынку половины его стоимости, поставил под угрозу саму финансовую систему и вырвал годы опасных дисбалансов на кредитных рынках и в финансах домашних хозяйств.

Это была вынужденная остановка, внезапная рецессия с быстрым обвалом рынка, вызванным страхом, который был остановлен огромными, активными политическими мерами и оставил совокупный потребительский баланс в хорошей форме, с задержкой расходов и дополнительной экономией более 1 триллиона долларов.

Ралли 2009 года вернуло S&P 500 к уровням, которые впервые были достигнуты почти 12 годами ранее, а отскок 2020 года привел к новым рекордным максимумам в течение нескольких месяцев. К концу 2009 года кредитные спрэды значительно улучшились, но все еще были намного выше пиковых докризисных уровней. Сегодня условия кредитования даже лучше, чем до шока Covid, оставляя меньше возможностей для дальнейших улучшений для дальнейшего повышения стоимости акций.

А что касается оценок…

’99 на уме

В последние месяцы инвестиционные профи не могли устоять перед сравнениями с лихорадочным взлетом рынка в конце 90-х годов, который завершился вертикальным таянием акций технологических компаний, ограничивавшим индексы более десяти лет. Понятно.

Сегодняшнее соотношение цена / прибыль на S&P 500, превышающее 22, является самым высоким с 2000 года, хотя и немного ниже пикового значения P / E, составлявшего тогда почти 26. Да, доходность облигаций сегодня намного ниже, и председатель ФРС Джером Пауэлл процитировал этот факт, чтобы сказать, что сейчас акции не были переоценены до опасения.

Но хотя более низкая доходность объясняет более высокие оценки, они не повышают форвардную доходность активов, и 22-кратная прибыль, вероятно, не является хорошей отправной точкой для восхитительных долгосрочных прибылей отсюда, таких как 18-процентная общая прибыль, которую S&P обеспечило с тех пор. 9 марта 2009 г. Если — а это не невозможно — старая инвестиционная математика не пересматривается.

Атмосфера — это то, что у тех, кто называет пузыри, проявляется в сходстве 1999 года. Порыв IPO, которые резко подскакивают в цене, ажиотаж новых инвесторов в смартфоны, которые гонятся за ценой и игнорируют традиционную оценку, вхождение Tesla в индекс S&P 500, напоминающее включение Yahoo в конце 1999 года.

ETF Ark Innovation может заменить фонд Janus 20 в конце 90-х — концентрированный портфель, идеально адаптированный к технологическим достижениям и рыночным темам того времени, обеспечивающий отличную производительность для массовых притоков, которые еще больше увеличивают его запасы, поскольку пока это длится.

Большая часть действия рифмуется с мелодией 1999 года, но не длилась так долго, разрослась до такой степени или стала столь же широко распространенной. Акции роста нетехнологий сейчас не так дороги, как тогда. И этот рынок продемонстрировал способность сдувать некоторые из более диких подсекторов, в то время как более широкий рынок остается поддерживаемым.

Конец 90-х также не учитывал поистине огромные перспективы новых технологий и превратил сектор технологий из сектора, который всегда торговался со скидкой (из-за цикличности), в сектор, ценимый с постоянной премией. Другими словами, по большей части волнение было обоснованным, но доходило до неизбирательных крайностей. И даже тогда веселье не закончилось, пока ФРС не начала агрессивно ужесточать политику в 2000 году.

Итог: 2021 год предлагает инвесторам коктейль из сил восстановления на раннем этапе и политических решений, с оценкой стоимости на позднем этапе и склонностью к риску. Это вполне могло дать толчок.

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *