Хедж-фонд Elliott Management переходит на охоту на слонов

Пол Сингер из Elliott Management пытается заменить генерального директора Twitter Джека Дорси

Пол Сингер

Дэвид А. Гроган | CNBC

До недавнего времени основная стратегия инвестирования в технологии хедж-фонда Elliott Management была довольно простой: нацелиться на небольшую компанию, известную продажей программного обеспечения для предприятий, агитировать за продажу – иногда предлагая купить компанию – и получать прибыль, когда покупатель приходит вместе , Некоторые из целей были хорошо известны в определенных нишах технологического сектора, таких как BMC, Novell и Informatica, но ни одна из них не была именем гиганта или домохозяйства.

Elliott, основанный миллиардером Полом Сингером, совершил распродажу после продажи, получая прибыль от связанных с этим премий по приобретениям.

Его послужной список дал Сингеру репутацию среди генеральных директоров и членов совета директоров как наиболее опасного инвестора в мире. Бывший генеральный директор AthenaHealth Джонатан Буш, чья компания была направлена ​​на Эллиотта в 2017 году, описал проведение исследований по Эллиотту как «поиск этой вещи на руке, и она говорит:« Ты умрешь ».» Житель Нью-Йорка назвал Сингера «судным днем». инвестор, “подчеркивая серию нелестных тактик, принятых одним из главных лейтенантов Сингера, Джесси Коном, чтобы выгнать Буша из его роли.

Но за последние несколько лет в Elliott произошла постепенная, но заметная трансформация: технологические цели стали больше.

В 2019 году Эллиотт купил доли в eBay (рыночная капитализация 34 млрд долларов), SAP (159 млрд долларов) и AT & T (рыночная капитализация 217 млрд долларов). В этом году Elliott уже нацелился на Twitter (рыночная капитализация 26 млрд долларов) и SoftBank (93 млрд долларов).

Изменение было вызвано, по крайней мере частично, ростом Эллиотта. Активы фонда под управлением в этом году составляют около 42 миллиардов долларов – вдвое больше, чем в 2012 году, включая увеличение на 5 миллиардов долларов за 24 часа в 2017 году. Небольшие транзакции больше не двигают иглу, как это было раньше.

Поиск подходящих программных целей также стал более сложным, так как сеть магазинов расширилась, компании консолидировались, а управление стало более сложным. По словам людей, знакомых с этим вопросом, Эллиотт продолжает изучать некоторые компании-разработчики программного обеспечения среднего размера, в том числе Instructure, которые продали частной акционерной компании Thoma Bravo сделку, заключенную в прошлом месяце за 2 миллиарда долларов. Но фирма не действовала, полагая, что цели должны быть полностью оценены.

Большие цели потребовали от фирмы скорректировать свою тактику. Эллиотту пришлось сотрудничать, работая с компаниями, у которых нет очевидных покупателей, учитывая их размер.

Кон, который руководил большинством технологических сделок Эллиотта, теперь находится в совете директоров eBay и Twitter. Вместо того чтобы агитировать за публичные перемены, он работал в тандеме с руководством обеих компаний – тактика, используемая активистским фондом ValueAct, который заработал репутацию «дружелюбного» после того, как в 2013 году приобрел долю в Microsoft, за несколько месяцев до того, как генеральный директор Стив Баллмер ушел в отставку. (ValueAct и Microsoft оба отрицали, что фирма сыграла свою роль в вытеснении Ballmer, но инвестиции фирмы приписываются привлечению нового внимания к застойной цене акций компании и стратегическим ошибкам при пребывании Ballmer.)

Поскольку стратегия Эллиота изменилась, она также стала более сложной. Когда Эллиотт инвестировал в компании, разрабатывающие программное обеспечение для предприятий среднего бизнеса, фирма была «группой технологических инвесторов», по словам людей, знакомых с тем, как эта фирма работает. Сегодня при проверке таких компаний, как eBay или Twitter, фирма обращается к своим интернет-аналитикам, аналитикам программного обеспечения, операционным аналитикам, консультантам и стабильным членам совета директоров, которые помогут принять решение.

Представитель Elliott отказался комментировать эту историю.

Старый путь Эллиота

Инвестиции Эллиотта широко распространены и не ограничиваются технологиями. Не каждый пакет акций носит активистский характер, что в случае с Эллиоттом часто означает публичное обращение с просьбой найти покупателя, заменить исполнительного директора или продать активы.

Но Эллиотт, и особенно Кон, заработали репутацию находящих богатые денежными средствами фонды прямых инвестиций, жаждущие приобретений и атакующие уязвимые публичные компании без контроля акционеров.

В прошлом, Кон имел постоянный диалог со многими крупнейшими в мире компаниями по выкупу заемных средств, чтобы оценить их интерес к конкретным компаниям, и такая практика может показаться сговором, но является законной. Частные акционерные компании, включая Thoma Bravo, Vista Equity Partners и Francisco Partners, процветали вместе с Cohn, поскольку компании облачных вычислений росли в цене.

Тем не менее, большая часть генерации идей для инвестиций пришла изнутри, поскольку фирма отобрала недорогие компании, которые соответствуют тому, что ищут частные инвестиционные компании.

В 2010 году Эллиотт предложил $ 1 млрд. На покупку программного обеспечения компании Novell. Несколько месяцев спустя The Attachmate Group купила Novell за 2,2 миллиарда долларов, и доля Эллиотта резко возросла. В 2012 году Эллиотт купил 8% акций Compuware, после чего последовала заявка на покупку компании. Compuware отклонил предложение, но было приобретено частной инвестиционной компанией Thoma Bravo в 2014 году.

Целью Elliott в 2013 году был BMC, что в итоге привело к приобретению за 6,9 миллиарда долларов во главе с частными инвестиционными компаниями Bain и Golden Gate Capital. 2014 год был Riverbed, что привело к выкупу за 3,6 миллиарда долларов у Thoma Bravo.

В 2015 году Эллиотт приобрел долю в Informatica. Несколько месяцев спустя частная инвестиционная компания Permira и канадский инвестиционный совет по пенсионным планам совершили приобретение в размере 5,3 млрд долларов. Позже в том же году Эллиотт купил более 7% Citrix, что привело к неудачному процессу продаж и продаже активов. Цели на 2016 год включали Qlik (снова приобретенный Томой Браво) Lifelock (приобретенный Symantec) и Mentor Graphics (проданные Siemens за 4,5 миллиарда долларов).

После нескольких лет работы с частными акционерными компаниями и выяснения того, что отличает хорошую цель продажи, Эллиотт решил заняться бизнесом прямых инвестиций. В 2015 году компания Elliott создала собственный фонд Evergreen Coast Capital, который стал новым инструментом компании, приобретя компании, в том числе Gigamon за 1,6 млрд долларов в 2017 году и LogMeIn за 4,3 млрд долларов в 2019 году.

Между тем, существующие фонды прямых инвестиций, такие как KKR и TPG, стали свидетелями успеха Эллиотта и недавно приняли активистские доли в государственных компаниях вместо того, чтобы пытаться совершить полный выкуп.

Охота на слонов

В то время как люди, знакомые с перспективной стратегией Эллиотта, говорят, что фирма не отказалась от корпоративного программного обеспечения, они признают, что фокус фонда сместился на более крупные цели. Они ожидают, что так будет до тех пор, пока активы под управлением останутся прежними или будут расти.

Эллиот не может использовать ту же тактику с крупнейшими мировыми компаниями, что и с более мелкими целями. Фонд не найдет покупателя для AT & T – он просто слишком большой.

Но, основываясь на ранних данных, Эллиотт выбирает крупные цели, где он видит недостаток фокуса. Под руководством генерального директора Рэндалла Стивенсона AT & T приняла несколько катастрофических решений о приобретении и отказалась от своего основного беспроводного бизнеса, превратившись в гигантскую медиа-компанию с приобретением Time Warner за 110 миллиардов долларов. Эллиотт набросился, требуя лишения и смены руководства. В ответ Стивенсон объявил о своей отставке, что привело к поиску руководителя в течение нескольких месяцев. Генеральный директор WarnerMedia Джон Стэнки займет свое место 1 июля. В настоящее время компания ищет покупателя для Warner Bros. Interactive Entertainment, которая занимается производством видеоигр, и может получить около 4 миллиардов долларов за эту сделку, сообщал ранее CNBC.

SoftBank также отошел от своего первоначального беспроводного бизнеса, как в США, так и в Японии, чтобы стать гигантским технологическим холдингом. Кроме того, компания инвестировала десятки миллиардов долларов в быстрорастущие, но убыточные стартапы, такие как Uber, WeWork, DoorDash, Slack и Didi Chuxing. Срыв WeWork и пандемия Covid-19 привели к худшим квартальным результатам SoftBank за почти четыре десятилетия в мае. Эллиотт снова набросился на отсутствие у компании направления и использования капитала, вынудив основателя-миллиардера Масаеши Сона гарантировать 4,8 миллиарда долларов, которые будут направлены на выкуп акций вместо дальнейших инвестиций компании.

Возможно, чтобы избежать беспорядочного конфликта, eBay просто принимает совет Эллиотта. Он согласился продать Stubhub (Viagogo купил его примерно за 4 миллиарда долларов в ноябре) и свой бизнес по продаже рекламы, продажи которого, как ожидается, закроются через шесть-восемь недель, по словам людей, знакомых с этим вопросом. Elliott также сказал, что считает, что есть покупатели на оставшуюся часть eBay, но пока, по словам людей, знакомых с этим вопросом, компания еще не начала процесс продаж для своего бизнеса на рынке.

Смешанные результаты

Жюри все еще отсутствует на некоторых недавних больших колебаниях Эллиотта.

Когда Эллиот впервые приобрел долю в AT & T, Кон сказал, что опросил «сотни бывших руководителей, конкурентов и партнеров, которые ставили под сомнение лидерство AT & T». Эллиотт хотел заменить Стивенсона, но компания также в частном порядке очень критично относилась к Стэнки и обвинила его, как и любого другого, в приобретении DirecTV в 2015 году AT & T за 49 миллиардов долларов. Эта сделка выглядела плохо почти сразу, когда миллионы людей стали спасаться от спутникового телевидения. для потоковых интернет-опций, таких как Netflix и Google TV на YouTube.

Но когда AT & T фактически взяла интервью у потенциальных заменителей Стивенсона, компания не смогла найти кого-то, кто имел бы право управлять крупной беспроводной компанией, которая сейчас также является большой медиа-компанией. Стэнки, который работает в AT & T с 1985 года и стал генеральным директором WarnerMedia, когда AT & T закрыла свое приобретение в 2018 году, имел уникальную квалификацию среди кандидатов, несмотря на его непростое принятие решений в DirecTV.

Эллиот понял, что у него нет лучшей идеи, и в итоге поддержал решение AT & T дать Стэнки шанс заменить Стивенсона.

Когда Elliott приобрела свою долю в AT & T, рыночная стоимость беспроводного и медиа-гиганта составила около 270 миллиардов долларов. По состоянию на конец пятницы, его стоимость составляет около 217 миллиардов долларов.

В Твиттере Эллиотт призвал сменить Джека Дорси на посту генерального директора, раскритиковав его за недостаток внимания, поскольку он разделяет свое время, работая над Twitter и Square. Но всего через две недели после того, как Эллиотт отправил свое первое письмо в компанию, сообщив Твиттеру о своей ставке, Twitter и Эллиот достигли соглашения 9 марта, оставив Дорси на посту генерального директора. Хотя неясно, когда именно Эллиотт сделал свои инвестиции в Twitter, акции не выросли с 10 марта по пятницу. S & P 500 вырос примерно на 6% за тот же период. Эллиот сохраняет свою долю в Twitter.

Независимо от того, будут ли будущие тактики Эллиотта совместными или воинственными, роль фонда в обществе останется оценочным. Критики говорят, что такие активисты, как Эллиотт, не строители компаний, а вместо этого стремятся к отчуждению и перевороту лидерства с крайне кратковременным фокусом, который бесполезен для стимулирования инноваций или долгосрочной выгоды. Один инвестиционный банкир, которого часто нанимают компании для борьбы с активистами, отметил, что, если бы Эллиотт был в середине 1990-х годов, он, вероятно, подтолкнул бы продать Apple к частному акционерному капиталу, лишив мир достижений, которые пришли с возвращением Стива Джобса. в конце 1996 г.

Сторонники, тем временем, говорят, что активисты заставляют советы оставаться честными и предотвращать лень или даже откровенное мошенничество.

С Эллиоттом, двигающимся к большим целям, суть ясна: ни одна компания не безопасна. Но, возможно, опыт целенаправленности не будет таким болезненным.

Эксперт: Европа будет следовать тенденциям активности инвесторов в Северной Америке

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *