«Альтернативы нет» — долгосрочное преимущество акций «TINA» может исчезнуть, что беспокоит трейдеров

«Альтернативы нет» - долгосрочное преимущество акций «TINA» может исчезнуть, что беспокоит трейдеров

Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) находится в Финансовом районе Манхэттена 28 января 2021 года в Нью-Йорке.

Спенсер Платт | Getty Images

Станет ли март смертью торговли «ТИНА»?

Февраль начался с рефляционной сделки и закончился обвалом на рынке облигаций, который повлиял на котировки акций и заставил некоторых задуматься, не является ли это концом легендарной идеи «нет альтернативы» акциям.

Торговля рефляцией: продлится ли она?

Поскольку в феврале индекс S&P 500 вырос на 2%, все лидеры отрасли связаны с рефляционной торговлей — секторами, которые выиграют от открытия экономики США и мировой экономики.

Рефляционная торговля в феврале

Энергетика выросла на 24% Банки выросли на 19% Промышленность выросла на 8% Материалы выросли на 5%

В то же время защитные сектора, которые не считаются цикличными по своей природе, отставали от рынков.

Оборонительные сектора в феврале

Потребительские товары снизились на 2% Здравоохранение упало на 5%

Конец ТИНА?

Сюжет, лежащий в основе торговли рефляцией, по-прежнему не изменился: темпы вакцинации ускоряются, возобновление работы экономики США набирает обороты, приближаются «большие» стимулы, и оценки доходов к 2021 году начали расти.

Но на горизонте появляется новое облако: более высокая доходность по облигациям закрывает крышу над ценными бумагами.

«Нет альтернативы акциям» (TINA) стало мантрой быков, утверждая, что доходность была настолько низкой, что облигации вряд ли стоили владеть как класс активов.

Сейчас это может измениться, — говорит Савита Субраманиан из Bank of America: «Доходные инвесторы, которые были вынуждены покупать акции из-за низкой доходности, могут с большей вероятностью вернуться к традиционным активам с фиксированным доходом, и история показывает 1,75% (прогноз компании) на 10- yr — это переломный момент, когда распределители активов начинают возвращаться к облигациям «.

Какие акции пострадают при повышении ставок?

Неудивительно, что, по словам Субраманиана, финансовый сектор лучше всего показывает себя при повышении ставок. Отрасли, которые, как правило, работают хуже, являются оборонительными: потребительские товары, здравоохранение, коммунальные услуги и недвижимость.

Именно так и реагирует рынок. По мере роста ставок в феврале банки выросли, а защитные акции снизились.

Еще одна группа, которая пострадала от роста ставок, — это акции технологических компаний, и не без оснований, отмечает Субраманиан: «Сверхнизкие ставки резко увеличили стоимость акций долгосрочного роста после финансового кризиса», — говорит она.

Неудивительно, что акции технологических компаний мегаполисов начали снижаться, как только ставки начали расти.

Megacap tech в феврале

Apple упала на 8% Xilinx упала на 4% AMD упала на 4% Facebook упала на 4% Microsoft упала на 1%

Три фактора, влияющие на курс акций

Федеральная резервная система яростно закачивала деньги в экономику, и большая часть этих денег попала на фондовый рынок и стала основным фактором, почему акции так хорошо преуспели в прошлом году.

Хотя «ликвидность» (количество денег, доступных для покупки и продажи акций) является важным фактором, акции традиционно росли за счет некоторой комбинации:

Увеличение дивидендов; Увеличение прибыли; или Расширение мультипликатора P / E.

Основатель Vanguard Джек Богл называл дивиденды и прибыль «фундаментальной» частью инвестирования в акции, а рост акций, основанный на увеличении коэффициентов P / E, — «спекулятивной» частью рынка, то есть он представлял инвесторов, делающих ставки на то, может ли прибыль расти в будущем.

В значительной степени недавний рост цен на акции был вызван увеличением мультипликатора P / E, который в настоящее время составляет примерно в 22 раза больше прибыли 2021 года.

В частности, в 2020 году у акций технологических компаний с большой капитализацией резко выросли мультипликаторы P / E. Например, производитель микросхем Xilinx увеличил прогнозную прибыль в 25-50 раз. NVIDIA поднялась с 30 до 60. Даже у компаний старой школы с большой капитализацией уровень P / E в прошлом году резко вырос: Microsoft поднялась с 25 до 35, а Apple — с 20 до 35.

Эти мультипликаторы упали из-за повышения процентных ставок в 2021 году.

Плохая новость заключается в том, что даже если доходность облигаций не повысится, текущее повышение, похоже, устанавливает потолок для оценок.

Если ставки продолжат расти, могут ли акции по-прежнему расти?

Если более высокие ставки действительно устанавливают потолок для мультипликаторов акций, то инвесторам придется полагаться на увеличение дивидендов и действительно растущие прибыли (а не только на ожидания), чтобы поднять цены.

К счастью, есть веские доказательства того, что это происходит. Аналитики постоянно недооценивают силу восстановления экономики. Оценка прибыли для S&P 500 за первый квартал 2021 года выросла с 16,0% до 21,6% с 1 января по 26 февраля, а оценка прибыли за второй квартал также выросла с 45,7 до 50,9% за тот же период.

Учитывая неопределенность ставок, ожидайте нестабильного марша.

Это двусторонняя битва между быками, которые говорят, что рынки могут справиться с более высокими ставками, и теми, кто говорит, что оценки все еще слишком высоки, и между теми, кто говорит, что ФРС рискует потерять контроль над повествованием о низких процентных ставках.

Джим Полсен из Leuthold был последовательным быком в спорах о ставках и акциях. «В качестве [Fed Chair Jerome] Пауэлл только что сказал, что основная причина роста доходности облигаций заключается в том, что «реальный экономический рост» (и прибыль на акцию) быстро восстанавливается, — сказал он мне в электронном письме. — Действительно ли повышение реальной доходности на 40 базисных пунктов вызывает беспокойство. учитывая недавний скачок оценок EPS в 2021 году, который почти вернулся к рекордным максимумам? «

Над каждым инвестором нависает Федеральная резервная система. Многие полагают, что к концу этого года ФРС, скорее всего, столкнется с необходимостью сократить объем покупок облигаций.

Это еще больше ограничит цены на акции, но то, как с ними будут обращаться, может означать разницу между движением вбок и серьезным падением на рынках.

«Если рынок начнет верить, что ФРС утратила контроль, а ФРС это почувствует, есть шанс, что ФРС отреагирует слишком остро, поэтому мы находимся в очень потенциально нестабильном периоде», — сказал Арт Кэшин из UBS в нашем эфире.

Подпишитесь на CNBC PRO, чтобы получать эксклюзивные сведения и анализ, а также прямые трансляции рабочих дней со всего мира.

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *