Акции противостоят большому «сопротивлению» и, вероятно, нуждаются в реальном экономическом улучшении, чтобы преодолеть его

Акции противостоят большому «сопротивлению» и, вероятно, нуждаются в реальном экономическом улучшении, чтобы преодолеть его

Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) видна в финансовом районе нижнего Манхэттена во время вспышки коронавирусной болезни (COVID-19) в Нью-Йорке, США, 26 апреля 2020 года.

Джина Мун | Reuters

Кризис коронавируса является беспрецедентным в наше время, почти глобальная блокировка — совершенно новый вид социального шока.

Тем не менее, как ни странно, как подробно рассказывается об опыте, рынки продолжают вести старые, знакомые сражения, поскольку инвесторы пытаются препятствовать необычайно широкому диапазону вероятных экономических результатов.

В частности, мощное ралли S & P 500 было сорвано на прошлой неделе прямо в зоне важных предыдущих пиков; рынок продолжает бороться с зависимостью от нескольких доминирующих, богато оцененных акций роста; и акции остаются привязанными к кредитным рынкам, а инвесторы в облигации решают, как долго будет длиться привязь.

В прошлую среду S & P поднялся до максимума 2939, трейдеры ухватились за любые намеки на прогресс против Covid-19 и отметили государственную финансовую поддержку, которая вместе могла бы смягчить воздействие блокировки и сократить ее продолжительность.

В тот день состоялось благоприятное судебное разбирательство в отношении антивирусных препаратов Gilead и подтверждение председателем Федеральной резервной системы Джеромом Пауэллом агрессивной, открытой поддержки ликвидности для экономики. Приближаясь к концу лучшего месячного прироста за 33 года, этот шаг можно рассматривать как краткосрочную кульминацию ралли помощи.

Этот уровень S & P, чуть выше 2930, был почти таким же, как и в сентябре 2018 года, когда S & P достиг вершины, предшествовавшей ужасному снижению на 20% из-за рецессии и фактически ограничивающему рынок на следующие десять месяцев. К пятнице индекс снова упал ниже 2872, что было эйфорической вершиной с января 2018 года, когда на Уолл-стрит отмечали только что прошедшее снижение корпоративного налога.

В этих знакомых значениях индекса нет глубокого, присущего им значения, нет мышечной памяти волшебного рынка, которая сгибается при повторном посещении. Хотя в этом случае уровень был правильным, когда индекс восстановил чуть более 60% своих общих потерь, часто в области, где митинги приостанавливаются или разворачиваются.

Прежние максимумы также предоставляют удобные места для оценки условий сейчас по сравнению с тем, когда рынок в последний раз был здесь и потерпел неудачу. В начале 2018 года S & P повысился до 19-кратного прогнозируемого дохода, так как лента оценивалась в ожидании роста прибыли в 20% в экономике, ускоряющейся почти при полной занятости. В сентябре 2018 года эти доходы были достигнуты, кредитные рынки были переполнены, а форвардный P / E снизился до 17.

Сегодня прогноз туманный, в 2020 году произойдет резкое падение прибыли, и инвесторы будут сокращены до уровня доходности в 2021 году после сокращения неопределенной глубины и продолжительности. Так что, возможно, неудивительно, что рынку не удалось подняться выше этих старых уровней в первой поездке.

Опора на технологии

Доверие S & P к крупнейшим и наиболее мощным развивающимся компаниям в области технологий рассматривалось как достоинство и уязвимость этого рынка в течение многих лет. Так и осталось.

Как перед февральским пиком, так и после панического минимума рынка в конце марта, популярные гиганты Nasdaq (Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet и Facebook) легко превзошли рынок. Рынок рационально отдавал предпочтение доминирующим цифровым платформам со стабильными долгосрочными денежными потоками в ненадежных экономических условиях.

Как отмечалось здесь на прошлой неделе, эти имена вместе с откровенно оборонительными потребительскими ценными бумагами скрепляли индекс, поскольку пострадали акции циклических предприятий, предприятий малого бизнеса и с крупной задолженностью.

Эта дивергенция — пять технологических лидеров в совокупности стоят более 20% от S & P 500, относящихся к типичным акциям, — нарастала настолько, что в начале прошлой недели началось мгновенное ротация, так же, как инвесторы начали пытаться сосредоточиться на «открытии экономики». тема.

Russell 2000 вырос на 10% с понедельника по среду, но не смог удержать преимущество, согнувшись вместе с крупными технологическими лидерами, чтобы финишировать даже с S & P на неделе.

Эта хаотичная взаимосвязь между показателями больших и малых капиталов в последние недели видна на графике Bespoke Investment Group Рассела 2000 против S & P 500.

Источник: Bespoke Investment Group

Ралли не является ни более допустимым, ни долговечным, когда лидируют меньшие акции, и устойчивое снижение производительности мелких акций в течение большей части последних нескольких лет было в основном сноской на бычий рынок. Но быстрое изменение относительной цены между размерами и стилями акций — ростом и стоимостью, импульсом и возвратом к среднему — демонстрирует быстрое тактическое позиционирование с низким уровнем убежденности в принципиально непрозрачной среде.

Кредитные рынки — ключ к рынкам акций

Кредитный рынок, как всегда, позволил и подкрепил оживление акций. Триллионы ФРС вливаний ликвидности для поддержания функционирования рынка с фиксированным доходом и его обещание покупать корпоративный долг по мере необходимости закладывают минимальный запас акций и вызывают волну выпуска корпоративных облигаций. В апреле был зафиксирован рекордный объем продаж новых долговых обязательств инвестиционного уровня, причем большинство из них компаниям просто накапливалось, чтобы покрыть расходы путем блокировки.

Тони Дуайер из Canaccord Genuity говорит: «Исторический всплеск новых выпусков говорит о том, что компании должны иметь возможность оставаться в бизнесе и выдержать эту бурю… Недавний спрэд инвестиционного уровня и высокодоходный корпоративный долг значительно улучшился по сравнению с худшими уровнями марта после явная поддержка со стороны ФРС, но обе области остаются напряженными по сравнению с другими периодами устойчивого роста ».

Citi-стратег Тобиас Левкович добавляет: «Готовность ФРС принять нежелательные облигации в качестве залога помогла рынку акций США в силу сужения кредитных спрэдов с высокой доходностью, но это уже позади, если только не хочется верить, что председатель Пауэлл призовет для центрального банка, чтобы купить акции, которые мы считаем мостом слишком далеко для политиков. Таким образом, мы подозреваем, что хорошие новости оцениваются с S & P 500 только на 10% + с начала года, несмотря на то, что может быть Наихудшие условия труда со времен Великой депрессии. «

Эти опасения появляются в связи с тем, что свирепый рост на 35% откатился назад примерно на 4% от своего пика в среду к концу недели. Сила ралли оставляет много места для дальнейших откатов и переменчивости, не давая мартовским минимумам ясно видно.

Тем не менее, поскольку поддержка центрального банка широко распространена, а настроение и позиционирование инвесторов стремительно переходят от уныло оборонительного к облегченно нейтральному, гораздо более высокий потенциал роста здесь, вероятно, требует более существенных признаков успешного возобновления экономической деятельности, а не просто финтов в этом направлении.

Подпишитесь на CNBC PRO для получения эксклюзивных идей и аналитических материалов, а также живого программирования рабочего дня со всего мира.

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *